Если вы серьёзно занимаетесь рынком хотя бы год, то вы не могли не слышать о теории поведенческих финансов.
За последние десять лет количество исследований по поведенческим финансам — или BeFi — возросло до такой степени, что всё, что говорится об этом предмете сегодня, кажется почти банальным. Но как насчет «физических» финансов, на эту темы вы что ни будь слышали?
Основная мысль, известная всем трейдерам и инвесторам: люди не являются абсолютно рациональными экономическими машинами, когда дело доходит до принятия финансовых решений.
То, что принимаемые нами решения не соответствуют математически оптимальным результатам традиционных моделей принятия экономических решений, не является результатом чисто психологических факторов. На уровне физиологии человека тоже происходят некие реальные явления, которые влияют на принимаемые нами решения.
Нервная система человека представляет собой сложную сеть клеток, которая координирует наши действия с помощью сенсорных сигналов, поступающих из различных частей тела. Эта коммуникация происходит непосредственно через электрические синапсы или с помощью нейротрансмиттеров.
Современные исследования начали сопоставлять концепции поведенческих финансов непосредственно с конкретными нейронными путями. Например, было установлено, что неприятие потерь — когда психологическая боль от потери сильнее, чем удовольствие от получения той же суммы — связано с активностью вентрального полосатого тела, области мозга, участвующей в обработке дофамина. Исследование показало меньшую нейронную активность в этой части мозга у людей, которые меньше боялись потерь.
Гормональный след
Другое исследование продемонстрировало, что более высокие уровни кортизола, коррелируют с более агрессивным поведением, заставляя человека идти на больший рис. Было доказано, что мужчины с более высоким уровнем кортизола в организме торгуют более активно и агрессивно.
А их коллеги-трейдеры с более низким уровнем этого гормона торгуют не только менее агрессивно по сравнению с ними, а и менее агрессивно, чем трейдеры женщины. Однако, то же исследование показало, что чем агрессивнее была торговля, тем хуже были принимаемые торговые решения.
Для ясности надо отметить, что такие исследования показывают аналогичные результаты и в других моделях поведения, никак не связанных с финансами. Итак, теперь мы знаем, что сенсорная информация и то, как наши неврологические системы обрабатывают эту информацию, являются важными факторами принятия решений.
Влияние внешней среды
Поскольку наш физический мир влияет на нашу нервную систему и на то, как мы обрабатываем сенсорную информацию, вполне можно предположить, что изменения во внешней среде, которая нас окружает и в которой мы живём, также могут влиять на то, как мы принимаем решения.
Сезонное аффективное расстройство, или САР, является прекрасным тому примером. «Осенняя хандра» — это некий тип лёгкой сезонной депрессии, связанный со сменой времён года. В целом, от САР страдают от 5 до 10 процентов людей на нашей земле.
Симптомы САР включают чувство грусти и беспокойства, крайнюю усталость и недостаток энергии, проблемы с концентрацией внимания и потерю интереса ко многим видам деятельности. А также чувство безнадежности или никчемности своего существования, что особенно ярко проявляется именно в зимние месяцы.
Хотя исследователи точно не знают, что вызывает САР, известно, что недостаток солнечного света является одной из основных причин. Солнечный свет помогает регулировать и стимулировать выработку серотонина, который способствует возникновению чувства счастья.
Солнечный свет также помогает вырабатывать витамин D. А поскольку витамин D способствует активации и высвобождению серотонина, недостаток солнечного света является двойным ударом для тех, кто страдает от САР. Одним из последствий этого депрессивного состояния и потери интереса к деятельности является снижение склонности к риску, и это было задокументировано в различных формах поведения.
Зима, холод и темнота
Исследователи из Торонто изучили доходность фондового рынка на биржах четырех городов: в Стокгольме, Лондоне, Франкфурте и самом Торонто. Хотя во всех этих городах зимы довольно холодные и мрачные, но они расположены не на равном расстоянии от экватора. Некоторые из них дальше и, следовательно, зимой в них темнее, чем в других.
Было обнаружено, что сезонные модели на фондовых рынках — такие как избыточная доходность в зимние месяцы, часто называемая «ралли Санта-Клауса» или «эффектом праздника», и более низкая доходность в конце лета и начале осени — в целом соответствовали количеству солнечных часов на разных рынках.
Когда они включили в исследование Южную Африку и Австралию — страны Южного полушария, где времена года меняются местами, — то обнаружили, что модели фондового рынка также поменялись местами.
Авторы исследования пришли к выводу, что недостаток солнечного света способствовал снижению аппетита к риску у участников рынка в зимние месяцы и наоборот, возрастанию летом. Поскольку снижение аппетита к риску требует более высокой премии за риск, а более высокая премия за риск ведет к более высокой доходности, эти авторы утверждали, что сильная связь между расстоянием от экватора, часами солнечного света и рыночным циклом не может быть обусловлена только случайностью.
Солнце
Однако недавние исследования связали циклы склонности рынка к риску с другим типом солнечной активности. В увлекательной статье, исследовательская фирма Focused 15 Investing подробно описывает некоторые из своих работ по изучению переменных, основанных на физике, которые соответствуют её собственным рыночным показателям неприятия инвесторами риска.
Сначала фирма описывает свою модель неприятия риска — запатентованную модель, разработанную почти десять лет назад, которая сочетает в себе сигналы и тенденции. Было показано, что эта модель, которую фирма называет индексом устойчивости микрорынка, неплохо отслеживает циклы публичных фондовых индексов, таких как Dow Jones Industrial Average.
На протяжении многих лет фирма замечала повторяющиеся закономерности в своих циклах неприятия риска. И, несмотря на изменения в демографии, коммуникационных технологиях и экономических экстерналиях, эти модели оставались относительно неизменными на протяжении долгого времени.
Вот тут-то все и становится интересным.
Надеясь улучшить свои прогностические модели, фирма обратилась к специалистам по обработке больших данных и математикам, чтобы выявить переменные, связанные с регулярными закономерностями, которые она наблюдала. В кипах исследований, особо выделился один документ: рабочий документ Федерального резервного банка Атланты под названием “Игра на поле: геомагнитные бури и фондовый рынок”.
В этой статье пара экономистов ФРС связала активность геомагнитных бурь с доходностью фондового рынка. Геомагнитные бури — это возмущения в магнитном поле Земли, вызванные извержением плазмы и излучением с поверхности Солнца во время солнечной бури.
Медицинские исследования уже давно показали связь геомагнитной активности с неблагоприятным воздействием на здоровье человека. В данном случае более высокие уровни этого типа солнечной активности — в отличие от прямых солнечных лучей — усиливают депрессивные состояния инвесторов и снижают их склонность к риску.
Доклад ФРС недвусмысленно показал, что необычно высокие уровни геомагнитной активности оказывают негативное, а главное, статистически значимое влияние на доходность акций на следующей неделе по всем фондовым индексам США.
Кроме того, исследование также предоставило доказательства существенно более высокой доходности акций по всему миру в периоды спокойной геомагнитной активности. Более высокая геомагнитная активность привела к снижению доходности акций, и наоборот.
Физическая модель риска
Используя такие данные о солнечной активности и аналогичные переменные, Focused 15 смог построить модель риска, основанную на физике, которая ещё лучше справляется с опережающими изменениями рыночных цен. Кроме того, все рыночные минимумы в выборке произошли вблизи минимумов аппетита к риску или на уровне минимумов, основанных на этой солнечной модели.
Что касается меня лично, то я испытываю некоторый скептицизм относительно данных утверждений, но не могу не признать, что они очень интересны сами по себе. Возможно, в недалёком будущем мы увидим ряд новых исследований в области науки принятия решений, изучающих, как изменения в физическом мире вокруг нас могут существенно повлиять на принятие нами инвестиционных решений.
По крайней мере, возможно, стоит подумать, является ли это вашим «внутренним чутьем», подсказывающим вам ликвидировать свои позиции по акциям, или просто неожиданной вспышкой на солнце. Или, может быть, вам стоит подготовить презентацию новой и новаторской стратегии для ваших инвесторов? А может и вовсе попытаться согласовывать запуск новых инвестиционных проектов с солнечными циклами и запускать в солнечном июле или августе вместо унылого декабря или января.